| 产品线 | 2025年收入（亿元） | 同比 | 收入占比 | 毛利率 | 吨价（万元/吨） |
|---|---|---|---|---|---|
| 茅台酒 | 1,465.00 | +0.39% | 86.8% | 93.53% | 313 |
| 系列酒 | 222.75 | -9.76% | 13.2% | 76.11% | 58 |
| 渠道 | 2025年收入（亿元） | 同比 | 收入占比 | 毛利率 |
|---|---|---|---|---|
| 直销 | 845.43 | +12.96% | 50.09% | 94.58% |
| 批发代理 | 842.32 | -12.05% | 49.91% | 87.86% |
| 年度 | 营业收入（亿元） | 同比 | 归母净利润（亿元） | 同比 |
|---|---|---|---|---|
| 2021 | 1,094.64 | — | 524.60 | +12.51% |
| 2022 | 1,275.54 | +16.53% | 627.16 | +19.55% |
| 2023 | 1,505.60 | +18.04% | 747.34 | +19.16% |
| 2024 | 1,708.99 | +15.71% | 862.28 | +15.38% |
| 2025 | 1,688.38 | -1.21% | 823.20 | -4.53% |
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 变化 |
|---|---|---|---|---|
| 综合毛利率 | 91.96% | 91.93% | 91.23% | -0.78pct |
| 净利率 | 50.14% | 52.31% | 50.50% | -1.81pct |
| ROE（加权） | 34.19% | 36.02% | 32.53% | -3.49pct |
| 资产负债率 | — | — | 16.42% | 极低 |
| 现金余额（亿元） | — | — | 1,264→1,780(Q1) | +40.77% |
| 指标 | 当前值 | 数据来源 |
|---|---|---|
| 股价 | ~1,271元 | 东方财富 |
| PE(TTM) | ~19x | 东方财富/亿牛网 |
| PB | 5.79 | 东方财富 |
| PS | 8.95 | 东方财富 |
| 股息率(TTM) | ~4.1% | 海龟投资 |
| 总市值 | ~1.57万亿 | 东方财富 |
| ROE | 36.34% | 亿牛网 |
| 时间区间 | 分位数 | 判断 |
|---|---|---|
| 近3年 | 0.3% | 极度低估 |
| 近5年 | 0.2% | 极度低估 |
| 近10年 | 0.1% | 极度低估 |
| 全时间 | 14.6% | 偏低 |
| PE倍数 | 目标价（元） | 含义 |
|---|---|---|
| 15x | 1,032 | 极端低估 |
| 18x | 1,239 | 偏低估 |
| 20x | 1,376 | 合理估值中枢 |
| 22x | 1,514 | 偏合理上限 |
| 25x | 1,721 | 合理偏贵 |
| 方法 | 下限（元） | 上限（元） |
|---|---|---|
| PE Bands (18-22x 2026E) | 1,239 | 1,514 |
| 股息率模型 (4.0%-3.0%) | 1,291 | 1,721 |
| 综合合理区间 | 1,181 | 1,514 |
| 公司 | PE(TTM) | PB | ROE | 股息率 | 2025净利增速 |
|---|---|---|---|---|---|
| 贵州茅台 | ~19x | ~6x | 36.34% | ~4.1% | -4.53% |
| 五粮液 | ~24x* | 2.38 | 14.36% | ~5%+ | 调整后低基数 |
| 泸州老窖 | 12.32x | 2.38 | 22.66% | ~5.8% | -19.6% |
| 山西汾酒 | 13.04x | 3.18 | ~30% | ~1.4% | +0.03% |
| 年度 | 每股分红（元） | 分红率 | 分红+回购总额（亿元） |
|---|---|---|---|
| 2023 | 49.98 | 84.01% | 627.87 |
| 2024 | 51.51 | ~75-78% | ~655 |
| 2025 | ~51.98 | 79% | ~721.45 |
| 时间节点 | 持股数量 | 占流通股比 | 环比变化 |
|---|---|---|---|
| 2020Q2（峰值） | 1.06亿股 | ~8.5% | — |
| 2025年末 | 5,505万股 | ~4.4% | -36.6% |
| 2026Q1末 | 5,873万股 | 4.69% | +6.7% |
| 股东 | 2026Q1变动 | 信号意义 |
|---|---|---|
| 证金公司 | 减持约400万股（-50%） | 🔴 首次大规模减持，国家战略调仓信号 |
| 中央汇金 | 按兵不动 | 长期锁仓策略 |
| 香港中央结算（北向） | 增持368万股（+6.7%） | 🟡 逆势加仓，与证金形成对比 |
| 招商中证白酒指数 | 新进508万股 | 被动指数资金定投买入 |
| 华泰柏瑞300ETF | 减持529万股 | 被动赎回，非主动看空 |
| 指标 | 2025Q4 | 2026Q1 | 变化 |
|---|---|---|---|
| 主动权益白酒重仓占比 | 2.93% | 2.91% | -0.02pct |
| 茅台占白酒重仓比例 | ~50% | ~52% | +2pct |
| 方向 | 北向 | 机构（国家队） | 公募 | 共振强度 |
|---|---|---|---|---|
| 茅台个股 | →/↑ | ↓ | ↑ | 分歧 |
| 白酒板块 | ↓ | ↓ | ↓ | 三路回避 |
| 维度 | 评级 | 核心判断 |
|---|---|---|
| 基本面 | 🟡 | 护城河极强+零负债+巨量现金 vs 首次双降+增收不增利+系列酒承压 |
| 估值 | 🟡 | PE历史极低分位+4.1%股息率 vs 安全边际有限+增速不支撑PE扩张 |
| 资金面 | 🟡 | 公募仓位见底+筹码抛压枯竭 vs 证金减持+主力流出+龙头独舞踩踏风险 |
| 行业/宏观 | 🔴 | 飞天批价持续下行+渠道利润压缩+批价-零售价倒挂风险+行业调整深水区 |
| 综合 | 🟡 5.5/10 | 需关注，非危险区，但多重压力叠加 |
| 要素 | 数据 | 信号 |
|---|---|---|
| 批价 vs 出厂价 | 1,610元 vs 1,269元 | 渠道利润率27%，从暴利回归合理偏薄 |
| 批价 vs i茅台零售价 | 1,610元 vs 1,539元 | 🔴 仅4.6%缓冲，倒挂红线 |
| 国际对标 | 帝亚吉欧渠道利润率20-30% | 接近成熟市场水平 |
| 投资者类型 | 建议仓位 | 说明 |
|---|---|---|
| 保守型 | 5-10% | 仅配底仓，等右侧信号 |
| 均衡型 | 10-15% | 分批建仓，左侧+右侧 |
| 进取型 | 15-20% | 可偏左侧重仓，严格执行止损 |
| 阶段 | 仓位 | 触发条件 | 预期价位 |
|---|---|---|---|
| 第一批（底仓） | 目标30% | 当前即可，基于PE极低分位+4.1%股息率保护 | 1,250-1,300元 |
| 第二批 | 目标30% | 批价企稳≥1,650元+季度增速≥3% | 视市场环境 |
| 第三批 | 目标40% | 北向连续2月净买入+主力转正+增速≥5% | 视市场环境 |
| # | 行动 | 触发条件 | 时间窗 |
|---|---|---|---|
| 1 | 建立观察底仓（目标仓位30%） | 当前即可，基于PE极低分位+股息率4.1%安全垫 | 本周内 |
| 2 | 每日监控飞天批价 | 批价跌破1,539元（i茅台零售价）即触发减仓 | 持续 |
| 3 | 等待加仓信号 | 批价企稳+业绩增速≥3%+北向持续买入 | 2026Q2-Q3 |
| 4 | 关注2026Q2财报 | Q2归母净利增速若转负，立即减仓至5%以下 | 2026年8月底前 |
| 5 | 跟踪消费税新规实际影响 | 中小酒企是否加速出清→龙头集中度提升 | 2026年下半年 |
| 成员 | 产出 |
|---|---|
| 🔬 颜一深（个股研究员） | 基本面全景、财务指标解读、公司质地评分86.35/100、投资逻辑提炼 |
| 🧮 贾不贵（估值定价师） | PE/PB历史分位、PE Bands、股息率模型、同行对比、分红质量评估、红利资产属性判断 |
| 💰 金向北（资金行为分析师） | 北向资金行为、机构持仓变动、基金重仓与拥挤度、三路资金共识图谱 |
| 🏥 方有安（风险诊断师） | 四维风险体检、泡沫反身性分析、批价倒挂风险、拥挤度评估、仓位决策建议 |